PE借道信托尋覓資金 個(gè)人投資者有望進(jìn)入私募領(lǐng)域
來(lái)源： 時(shí)間：2009-04-07
在PE領(lǐng)域，將這些個(gè)人PE投資者親切地稱為“小P”。
在金融海嘯下，PE紛紛采取信托模式，降低資金的進(jìn)入門檻，拓寬資金的來(lái)源，而這也為個(gè)人投資者進(jìn)入PE領(lǐng)域開(kāi)拓了渠道。
昔日PE高高在上，國(guó)際頂級(jí)PE的LP（出資人）的資金門檻往往動(dòng)輒千萬(wàn)美金，而一旦采取信托模式，門檻一下降為百萬(wàn)人民幣以下。以紅杉資本為例，去年其就發(fā)行了第一期10億元人民幣的基金，就由諾亞財(cái)富擔(dān)任發(fā)行顧問(wèn)，主要負(fù)責(zé)LP的推薦和資金的募集。100萬(wàn)就能請(qǐng)到沈南鵬幫你投資理財(cái)，不失為投資的好機(jī)會(huì)。
而從另一方面來(lái)說(shuō)，目前恰是PE投資的低谷，而PE投資從進(jìn)入到退出往往需要5～7年的時(shí)間，相信此時(shí)進(jìn)入PE領(lǐng)域，對(duì)個(gè)人投資者而言不失為“逢低進(jìn)入”的好時(shí)機(jī)。
相比股市投資，PE投資屬于一級(jí)市場(chǎng)，利潤(rùn)率更高，而更大的區(qū)別在于，有了專業(yè)GP（管理合伙人）的參與，“他們對(duì)企業(yè)的公司治理和贏利模式比較了解，會(huì)直接參與公司的成長(zhǎng)，這跟投資股票又有區(qū)別?！泵绹?guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)合伙人、潤(rùn)衡鑫基金創(chuàng)始人錢宇鴻表示，PE投資往往能把企業(yè)翻個(gè)“底朝天”，由于信息對(duì)稱，PE投資也就顯得更為安全。
上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授認(rèn)為，相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢(shì)：
第一，面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對(duì)性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；
第二，所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；
第三，在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。
復(fù)旦大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院主任張陸洋分析說(shuō)，私募股權(quán)基金不僅投資規(guī)模越來(lái)越大，而且介入范圍越來(lái)越廣，如房地產(chǎn)、金融服務(wù)業(yè)、制造、IT、醫(yī)藥、電信等行業(yè)，這一切都在預(yù)示著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的春天已經(jīng)來(lái)臨。
“在目前的情況下，制約私募股權(quán)基金發(fā)展的關(guān)鍵在于解決‘入口’和‘出口’問(wèn)題?！肟凇侵附缍ㄍ顿Y者范圍，我國(guó)的私募股權(quán)基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，過(guò)窄的范圍不利于廣泛吸引社會(huì)資金。未來(lái)可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資者納入投資者范圍。而‘出口’是指規(guī)范私募股權(quán)基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金更多地投資證券市場(chǎng)，這將限制私募股權(quán)基金作用的發(fā)揮?！睆堦懷笳f(shuō)。
在PE領(lǐng)域，也將這些個(gè)人PE投資者親切地稱為“小P”。目前“小P”進(jìn)入PE領(lǐng)域，有三種渠道。
但投資者尤其需要注意的是，PE投資的流動(dòng)性不強(qiáng)，公司若未上市，往往需折扣變現(xiàn)。所以“小P”在投資時(shí)一定得注意，資金往往得是5～7年不用的“死錢”，另外就是一定要尋找值得信任的合伙人。
錢宇鴻：另辟蹊徑做PE
“這個(gè)產(chǎn)品規(guī)模不能大，大了回報(bào)率就不高了，對(duì)于我們現(xiàn)在的基金來(lái)說(shuō)，你給我很多錢，我可能消化不了?！?br>
談到私募股權(quán)投資，人們更多想到的是凱雷、百仕通、IDG等國(guó)際大鱷，或是鼎輝、弘毅等本土力量，它們身上都帶有強(qiáng)烈的機(jī)構(gòu)烙印。而美國(guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)合伙人、潤(rùn)衡鑫基金創(chuàng)始人錢宇鴻打造的潤(rùn)衡鑫基金，卻是想為個(gè)人投資者進(jìn)行私募股權(quán)投資打開(kāi)大門。
何謂私募股權(quán)投資，上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授表示，私募股權(quán)投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購(gòu)買企業(yè)非上市股權(quán)的投資，包括杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)基金等多種投資形式。私募股權(quán)投資采取的基本運(yùn)作方式是，先低價(jià)買入企業(yè)的控股權(quán)，經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)和重組使其升值，再通過(guò)將企業(yè)出售或上市來(lái)獲利。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和百仕通集團(tuán)是其中的佼佼者。
市場(chǎng)空白
眾所周知，企業(yè)在上市之前，需要經(jīng)過(guò)很多的程序。經(jīng)濟(jì)上、法律上、財(cái)務(wù)上以及商業(yè)上的凈值調(diào)查等。這其中有部分企業(yè)心里沒(méi)底，不愿意承擔(dān)上市前期的財(cái)務(wù)費(fèi)用?！拔覀兊臋C(jī)會(huì)就在于此，有一些企業(yè)對(duì)調(diào)查結(jié)果沒(méi)有把握，擔(dān)心這些財(cái)務(wù)費(fèi)用打水漂，這些錢由我們來(lái)投資，但前提是企業(yè)得出讓更多的利益。”錢宇鴻告訴記者。
據(jù)了解，潤(rùn)衡鑫基金目前的主要目標(biāo)為投資于擬國(guó)內(nèi)上市或美國(guó)OTCBB市場(chǎng)上市的企業(yè)，為其支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用（境內(nèi)外的會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用）?；鹨?guī)模初步設(shè)定在1000萬(wàn)～3000萬(wàn)人民幣之間，基金封閉年限為5年，每份基金為10萬(wàn)元人民幣，最低認(rèn)購(gòu)額為100萬(wàn)元人民幣。
“我們已經(jīng)跟很多投資者簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議，這個(gè)基金事實(shí)上就是為個(gè)人投資者而打造的。首先他的規(guī)模不大，比較靈活，其次他的風(fēng)險(xiǎn)比較低，很多風(fēng)險(xiǎn)可以在前期規(guī)避了?！卞X宇鴻說(shuō)。
上海市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)的一位人士告訴記者，很多投資者選擇PE投資產(chǎn)品，是希望通過(guò)所投資企業(yè)上市套現(xiàn)盈利，這跟投資股市有相似之處。像潤(rùn)衡鑫這樣的基金，其實(shí)是通過(guò)專業(yè)人士來(lái)選擇投資對(duì)象，在投資之前他們已經(jīng)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行了充分的審查?！八麄儗?duì)企業(yè)的公司治理和贏利模式比較了解，會(huì)直接參與公司的成長(zhǎng)，這跟投資股票又有區(qū)別。”錢宇鴻說(shuō)。
為個(gè)人投資者量身定做
與眾多的PE機(jī)構(gòu)投資者不同的是，個(gè)人投資者資金有限，更加關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益以及如何成功實(shí)現(xiàn)退出。
一般來(lái)講，投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)有多大。據(jù)錢宇鴻介紹，潤(rùn)衡鑫基金在這方面比較有優(yōu)勢(shì)。首先，這個(gè)基金用于前期的財(cái)務(wù)投資，市盈率很低，一般在3倍左右；其次，所投資的公司不是創(chuàng)業(yè)型的公司，而是在半年之內(nèi)都可以上市的公司，被投資公司都是正現(xiàn)金流的，都是集中在擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)或者是國(guó)家政策扶持的行業(yè)內(nèi)，涉及教育、清潔能源、農(nóng)業(yè)、新材料等高成長(zhǎng)性的企業(yè)；第三，投資以后我們會(huì)跟被投資企業(yè)簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如果企業(yè)不符合審計(jì)的要求，那么，企業(yè)需要補(bǔ)償相應(yīng)的損失，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
在收益方面，目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，相當(dāng)一部分企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)或者跌破它手上的現(xiàn)金保有量（每股的價(jià)格比每股擁有的公司現(xiàn)金還低）。錢宇鴻對(duì)此很自信“我們投的企業(yè)，不管在高潮還是低潮，如果PE在3倍以內(nèi)，收益率肯定高于投資定期債券。要是在牛市的時(shí)候，那回報(bào)率就相當(dāng)高了。”
在退出方面，潤(rùn)衡鑫基金所投的都是預(yù)上市公司，一般在二年左右能上市，相對(duì)來(lái)講，這個(gè)基金的資金周轉(zhuǎn)率比其他基金要高。
而在投資時(shí)機(jī)上，現(xiàn)在是比較合適的。眾所周知，很多投資者包括私募投資者，賺錢都是在2006年和2007年，到2008年以后，就基本上處于套牢狀態(tài)了?，F(xiàn)在市場(chǎng)的估值已經(jīng)降了很多，2008年前很多項(xiàng)目的估值在8～12倍甚至15倍，現(xiàn)在基本上5～6倍左右企業(yè)就很愿意了，甚至有些私募將估值降低到3～4倍左右。
個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)火爆
潤(rùn)衡鑫前期計(jì)劃募集資金在1000～3000萬(wàn)，對(duì)此，錢宇鴻的解釋說(shuō)。“這個(gè)產(chǎn)品規(guī)模不能大，大了回報(bào)率就不高了，對(duì)于我們現(xiàn)在的基金來(lái)說(shuō)，你給我很多錢，我可能消化不了。”
正在準(zhǔn)備認(rèn)購(gòu)潤(rùn)衡鑫基金的胡先生說(shuō)出了自己的想法：“國(guó)內(nèi)很多大PE機(jī)構(gòu)，動(dòng)輒管理幾十億甚至上百億的資金，我們這種兩、三百萬(wàn)資金的他們根本看不上，也不會(huì)花很多的心思在這上面。”
而錢宇鴻也認(rèn)為，2009年不是投資的好機(jī)會(huì)，但是2009年是練內(nèi)功的最好機(jī)會(huì)，2～3年以后，一旦走出熊市，回報(bào)率肯定非?？捎^。
過(guò)全靂：從沙里淘出黃金
“相對(duì)來(lái)講，個(gè)人直接參與PE的投資目前在國(guó)內(nèi)還較少，大多是個(gè)人做天使投資?！盋arris國(guó)際有限公司CEO、Wills健身連鎖公司董事全靂認(rèn)為，“在國(guó)內(nèi)，個(gè)人做PE的主要有三種人：一是實(shí)業(yè)家，通過(guò)機(jī)構(gòu)來(lái)參與PE投資；二是比較前期的一些個(gè)人投資者；三是本身就是風(fēng)投機(jī)構(gòu)的人，參與一些個(gè)人投資?！?br>
在創(chuàng)投圈子里，提起全靂很多人都熟悉。這位在證券時(shí)報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等主流財(cái)經(jīng)媒體活躍的資深財(cái)經(jīng)記者，擔(dān)任過(guò)上市公司投資部總經(jīng)理，2004～2007年期間成功投資了無(wú)錫尚德太陽(yáng)能、聚眾傳媒、巴士在線等企業(yè)，同時(shí)擔(dān)任多家公司董事等職務(wù)?！拔业难酃庹剂?0％，我的運(yùn)氣占了70％。我相信這句話會(huì)得到業(yè)內(nèi)很多人的認(rèn)同?！比Z把他的成功歸結(jié)為大環(huán)境使然。
個(gè)人投資比機(jī)構(gòu)靈活
“其實(shí)個(gè)人投資和機(jī)構(gòu)投資講究的都是概率論的問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者投10個(gè)項(xiàng)目，中1個(gè)項(xiàng)目。個(gè)人投資者是投5個(gè)中1個(gè)?！比Z說(shuō)道。
事實(shí)是，作為機(jī)構(gòu)投資者，考慮更多的是投資回報(bào)的問(wèn)題，在項(xiàng)目的選擇上要求的回報(bào)率相對(duì)比較高。而個(gè)人就不一樣，不是說(shuō)不追求投資回報(bào)率，而是對(duì)投資回報(bào)率的要求比機(jī)構(gòu)低。比如機(jī)構(gòu)通常要求10以上的投資回報(bào)率，而個(gè)人可能只需要2～3倍就可以了。機(jī)構(gòu)投資者在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，有很多硬性的指標(biāo)，這些指標(biāo)就像篩網(wǎng)一樣，會(huì)過(guò)濾掉很多金子，個(gè)人投資者一般可以憑著自己的經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，往往能在沙粒中尋找到黃金?！皺C(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目一般都要上市推出，而個(gè)人投資者沒(méi)有這樣的要求，如果回報(bào)合理的話，不一定要上市，并購(gòu)?fù)顺鲆彩且粋€(gè)渠道。所以，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)比較靈活一點(diǎn)。”全靂解釋說(shuō)。
2009年投資要謹(jǐn)慎
對(duì)于眾多對(duì)做PE有很大興趣的投資者，全靂認(rèn)為：個(gè)人投資者想做PE的話，單純靠自己去學(xué)會(huì)的話，要付出很大的成本?！癙E這個(gè)行業(yè)其實(shí)挺特殊的，不像股票，股票的流動(dòng)性相對(duì)較大，今天進(jìn)，明天出。 PE投進(jìn)去以后，2～3年不能退出是很正常的，如果沒(méi)有做很多基礎(chǔ)研究的話，做PE的風(fēng)險(xiǎn)是非常大?！比Z告誡說(shuō)。
“對(duì)于2009年，我認(rèn)為投資必須要謹(jǐn)慎。首先，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)不是太樂(lè)觀，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有到見(jiàn)底的時(shí)候，還需要花至少半年的時(shí)間來(lái)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底是處在什么階段。其次，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，往往會(huì)有一些金子會(huì)跳出來(lái)，這需要自身的火眼金睛。便宜貨都是在市場(chǎng)不好的時(shí)候撿的，市場(chǎng)好的時(shí)候都是價(jià)高者得的。所以，這時(shí)候不但要有現(xiàn)金，還要有耐性，去等待一個(gè)新的金子的出現(xiàn)。所謂的沙里淘金?！?br>
陳湛勻：控制三風(fēng)險(xiǎn)分享巨額回報(bào)
一位創(chuàng)投圈的朋友說(shuō)這樣一個(gè)故事：在2006、2007年，很多個(gè)人投資者從PE市場(chǎng)上賺了大把鈔票以后，居然不知道什么是PE。到底什么是PE？為什么會(huì)有這么多人對(duì)它感興趣？什么樣的投資者才適合做PE？PE行業(yè)在中國(guó)有著怎樣的發(fā)展前景呢？帶著種種疑惑，本刊記者采訪了上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授（《投資有道》以下簡(jiǎn)稱MJ，陳湛勻以下簡(jiǎn)稱陳）。
MJ：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？
陳：個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，至少要有1000萬(wàn)的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)投資每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有2~3個(gè)是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益，可以說(shuō)，PE具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3~5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。
MJ：投資者可通過(guò)哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報(bào)？過(guò)程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？
陳：我國(guó)現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。
個(gè)人投資者一般須以購(gòu)買私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個(gè)人投資者很難參與。
參與過(guò)程中，投資者需要注意以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：
首先，私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財(cái)業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營(yíng)范圍各自辦理不同的理財(cái)業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個(gè)人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
其次，私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對(duì)客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無(wú)效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。
最后，私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。
在金融海嘯下，PE紛紛采取信托模式，降低資金的進(jìn)入門檻，拓寬資金的來(lái)源，而這也為個(gè)人投資者進(jìn)入PE領(lǐng)域開(kāi)拓了渠道。
昔日PE高高在上，國(guó)際頂級(jí)PE的LP（出資人）的資金門檻往往動(dòng)輒千萬(wàn)美金，而一旦采取信托模式，門檻一下降為百萬(wàn)人民幣以下。以紅杉資本為例，去年其就發(fā)行了第一期10億元人民幣的基金，就由諾亞財(cái)富擔(dān)任發(fā)行顧問(wèn)，主要負(fù)責(zé)LP的推薦和資金的募集。100萬(wàn)就能請(qǐng)到沈南鵬幫你投資理財(cái)，不失為投資的好機(jī)會(huì)。
而從另一方面來(lái)說(shuō)，目前恰是PE投資的低谷，而PE投資從進(jìn)入到退出往往需要5～7年的時(shí)間，相信此時(shí)進(jìn)入PE領(lǐng)域，對(duì)個(gè)人投資者而言不失為“逢低進(jìn)入”的好時(shí)機(jī)。
相比股市投資，PE投資屬于一級(jí)市場(chǎng)，利潤(rùn)率更高，而更大的區(qū)別在于，有了專業(yè)GP（管理合伙人）的參與，“他們對(duì)企業(yè)的公司治理和贏利模式比較了解，會(huì)直接參與公司的成長(zhǎng)，這跟投資股票又有區(qū)別?！泵绹?guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)合伙人、潤(rùn)衡鑫基金創(chuàng)始人錢宇鴻表示，PE投資往往能把企業(yè)翻個(gè)“底朝天”，由于信息對(duì)稱，PE投資也就顯得更為安全。
上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授認(rèn)為，相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢(shì)：
第一，面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對(duì)性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；
第二，所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；
第三，在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。
復(fù)旦大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院主任張陸洋分析說(shuō)，私募股權(quán)基金不僅投資規(guī)模越來(lái)越大，而且介入范圍越來(lái)越廣，如房地產(chǎn)、金融服務(wù)業(yè)、制造、IT、醫(yī)藥、電信等行業(yè)，這一切都在預(yù)示著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的春天已經(jīng)來(lái)臨。
“在目前的情況下，制約私募股權(quán)基金發(fā)展的關(guān)鍵在于解決‘入口’和‘出口’問(wèn)題?！肟凇侵附缍ㄍ顿Y者范圍，我國(guó)的私募股權(quán)基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，過(guò)窄的范圍不利于廣泛吸引社會(huì)資金。未來(lái)可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資者納入投資者范圍。而‘出口’是指規(guī)范私募股權(quán)基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金更多地投資證券市場(chǎng)，這將限制私募股權(quán)基金作用的發(fā)揮?！睆堦懷笳f(shuō)。
在PE領(lǐng)域，也將這些個(gè)人PE投資者親切地稱為“小P”。目前“小P”進(jìn)入PE領(lǐng)域，有三種渠道。
但投資者尤其需要注意的是，PE投資的流動(dòng)性不強(qiáng)，公司若未上市，往往需折扣變現(xiàn)。所以“小P”在投資時(shí)一定得注意，資金往往得是5～7年不用的“死錢”，另外就是一定要尋找值得信任的合伙人。
錢宇鴻：另辟蹊徑做PE
“這個(gè)產(chǎn)品規(guī)模不能大，大了回報(bào)率就不高了，對(duì)于我們現(xiàn)在的基金來(lái)說(shuō)，你給我很多錢，我可能消化不了?！?br>
談到私募股權(quán)投資，人們更多想到的是凱雷、百仕通、IDG等國(guó)際大鱷，或是鼎輝、弘毅等本土力量，它們身上都帶有強(qiáng)烈的機(jī)構(gòu)烙印。而美國(guó)沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)合伙人、潤(rùn)衡鑫基金創(chuàng)始人錢宇鴻打造的潤(rùn)衡鑫基金，卻是想為個(gè)人投資者進(jìn)行私募股權(quán)投資打開(kāi)大門。
何謂私募股權(quán)投資，上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授表示，私募股權(quán)投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購(gòu)買企業(yè)非上市股權(quán)的投資，包括杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)基金等多種投資形式。私募股權(quán)投資采取的基本運(yùn)作方式是，先低價(jià)買入企業(yè)的控股權(quán)，經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)和重組使其升值，再通過(guò)將企業(yè)出售或上市來(lái)獲利。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和百仕通集團(tuán)是其中的佼佼者。
市場(chǎng)空白
眾所周知，企業(yè)在上市之前，需要經(jīng)過(guò)很多的程序。經(jīng)濟(jì)上、法律上、財(cái)務(wù)上以及商業(yè)上的凈值調(diào)查等。這其中有部分企業(yè)心里沒(méi)底，不愿意承擔(dān)上市前期的財(cái)務(wù)費(fèi)用?！拔覀兊臋C(jī)會(huì)就在于此，有一些企業(yè)對(duì)調(diào)查結(jié)果沒(méi)有把握，擔(dān)心這些財(cái)務(wù)費(fèi)用打水漂，這些錢由我們來(lái)投資，但前提是企業(yè)得出讓更多的利益。”錢宇鴻告訴記者。
據(jù)了解，潤(rùn)衡鑫基金目前的主要目標(biāo)為投資于擬國(guó)內(nèi)上市或美國(guó)OTCBB市場(chǎng)上市的企業(yè)，為其支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用（境內(nèi)外的會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用）?；鹨?guī)模初步設(shè)定在1000萬(wàn)～3000萬(wàn)人民幣之間，基金封閉年限為5年，每份基金為10萬(wàn)元人民幣，最低認(rèn)購(gòu)額為100萬(wàn)元人民幣。
“我們已經(jīng)跟很多投資者簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議，這個(gè)基金事實(shí)上就是為個(gè)人投資者而打造的。首先他的規(guī)模不大，比較靈活，其次他的風(fēng)險(xiǎn)比較低，很多風(fēng)險(xiǎn)可以在前期規(guī)避了?！卞X宇鴻說(shuō)。
上海市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)的一位人士告訴記者，很多投資者選擇PE投資產(chǎn)品，是希望通過(guò)所投資企業(yè)上市套現(xiàn)盈利，這跟投資股市有相似之處。像潤(rùn)衡鑫這樣的基金，其實(shí)是通過(guò)專業(yè)人士來(lái)選擇投資對(duì)象，在投資之前他們已經(jīng)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行了充分的審查?！八麄儗?duì)企業(yè)的公司治理和贏利模式比較了解，會(huì)直接參與公司的成長(zhǎng)，這跟投資股票又有區(qū)別。”錢宇鴻說(shuō)。
為個(gè)人投資者量身定做
與眾多的PE機(jī)構(gòu)投資者不同的是，個(gè)人投資者資金有限，更加關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益以及如何成功實(shí)現(xiàn)退出。
一般來(lái)講，投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)有多大。據(jù)錢宇鴻介紹，潤(rùn)衡鑫基金在這方面比較有優(yōu)勢(shì)。首先，這個(gè)基金用于前期的財(cái)務(wù)投資，市盈率很低，一般在3倍左右；其次，所投資的公司不是創(chuàng)業(yè)型的公司，而是在半年之內(nèi)都可以上市的公司，被投資公司都是正現(xiàn)金流的，都是集中在擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)或者是國(guó)家政策扶持的行業(yè)內(nèi)，涉及教育、清潔能源、農(nóng)業(yè)、新材料等高成長(zhǎng)性的企業(yè)；第三，投資以后我們會(huì)跟被投資企業(yè)簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如果企業(yè)不符合審計(jì)的要求，那么，企業(yè)需要補(bǔ)償相應(yīng)的損失，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
在收益方面，目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，相當(dāng)一部分企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)或者跌破它手上的現(xiàn)金保有量（每股的價(jià)格比每股擁有的公司現(xiàn)金還低）。錢宇鴻對(duì)此很自信“我們投的企業(yè)，不管在高潮還是低潮，如果PE在3倍以內(nèi)，收益率肯定高于投資定期債券。要是在牛市的時(shí)候，那回報(bào)率就相當(dāng)高了。”
在退出方面，潤(rùn)衡鑫基金所投的都是預(yù)上市公司，一般在二年左右能上市，相對(duì)來(lái)講，這個(gè)基金的資金周轉(zhuǎn)率比其他基金要高。
而在投資時(shí)機(jī)上，現(xiàn)在是比較合適的。眾所周知，很多投資者包括私募投資者，賺錢都是在2006年和2007年，到2008年以后，就基本上處于套牢狀態(tài)了?，F(xiàn)在市場(chǎng)的估值已經(jīng)降了很多，2008年前很多項(xiàng)目的估值在8～12倍甚至15倍，現(xiàn)在基本上5～6倍左右企業(yè)就很愿意了，甚至有些私募將估值降低到3～4倍左右。
個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)火爆
潤(rùn)衡鑫前期計(jì)劃募集資金在1000～3000萬(wàn)，對(duì)此，錢宇鴻的解釋說(shuō)。“這個(gè)產(chǎn)品規(guī)模不能大，大了回報(bào)率就不高了，對(duì)于我們現(xiàn)在的基金來(lái)說(shuō)，你給我很多錢，我可能消化不了。”
正在準(zhǔn)備認(rèn)購(gòu)潤(rùn)衡鑫基金的胡先生說(shuō)出了自己的想法：“國(guó)內(nèi)很多大PE機(jī)構(gòu)，動(dòng)輒管理幾十億甚至上百億的資金，我們這種兩、三百萬(wàn)資金的他們根本看不上，也不會(huì)花很多的心思在這上面。”
而錢宇鴻也認(rèn)為，2009年不是投資的好機(jī)會(huì)，但是2009年是練內(nèi)功的最好機(jī)會(huì)，2～3年以后，一旦走出熊市，回報(bào)率肯定非?？捎^。
過(guò)全靂：從沙里淘出黃金
“相對(duì)來(lái)講，個(gè)人直接參與PE的投資目前在國(guó)內(nèi)還較少，大多是個(gè)人做天使投資?！盋arris國(guó)際有限公司CEO、Wills健身連鎖公司董事全靂認(rèn)為，“在國(guó)內(nèi)，個(gè)人做PE的主要有三種人：一是實(shí)業(yè)家，通過(guò)機(jī)構(gòu)來(lái)參與PE投資；二是比較前期的一些個(gè)人投資者；三是本身就是風(fēng)投機(jī)構(gòu)的人，參與一些個(gè)人投資?！?br>
在創(chuàng)投圈子里，提起全靂很多人都熟悉。這位在證券時(shí)報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等主流財(cái)經(jīng)媒體活躍的資深財(cái)經(jīng)記者，擔(dān)任過(guò)上市公司投資部總經(jīng)理，2004～2007年期間成功投資了無(wú)錫尚德太陽(yáng)能、聚眾傳媒、巴士在線等企業(yè)，同時(shí)擔(dān)任多家公司董事等職務(wù)?！拔业难酃庹剂?0％，我的運(yùn)氣占了70％。我相信這句話會(huì)得到業(yè)內(nèi)很多人的認(rèn)同?！比Z把他的成功歸結(jié)為大環(huán)境使然。
個(gè)人投資比機(jī)構(gòu)靈活
“其實(shí)個(gè)人投資和機(jī)構(gòu)投資講究的都是概率論的問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者投10個(gè)項(xiàng)目，中1個(gè)項(xiàng)目。個(gè)人投資者是投5個(gè)中1個(gè)?！比Z說(shuō)道。
事實(shí)是，作為機(jī)構(gòu)投資者，考慮更多的是投資回報(bào)的問(wèn)題，在項(xiàng)目的選擇上要求的回報(bào)率相對(duì)比較高。而個(gè)人就不一樣，不是說(shuō)不追求投資回報(bào)率，而是對(duì)投資回報(bào)率的要求比機(jī)構(gòu)低。比如機(jī)構(gòu)通常要求10以上的投資回報(bào)率，而個(gè)人可能只需要2～3倍就可以了。機(jī)構(gòu)投資者在篩選項(xiàng)目的時(shí)候，有很多硬性的指標(biāo)，這些指標(biāo)就像篩網(wǎng)一樣，會(huì)過(guò)濾掉很多金子，個(gè)人投資者一般可以憑著自己的經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，往往能在沙粒中尋找到黃金?！皺C(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目一般都要上市推出，而個(gè)人投資者沒(méi)有這樣的要求，如果回報(bào)合理的話，不一定要上市，并購(gòu)?fù)顺鲆彩且粋€(gè)渠道。所以，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)比較靈活一點(diǎn)。”全靂解釋說(shuō)。
2009年投資要謹(jǐn)慎
對(duì)于眾多對(duì)做PE有很大興趣的投資者，全靂認(rèn)為：個(gè)人投資者想做PE的話，單純靠自己去學(xué)會(huì)的話，要付出很大的成本?！癙E這個(gè)行業(yè)其實(shí)挺特殊的，不像股票，股票的流動(dòng)性相對(duì)較大，今天進(jìn)，明天出。 PE投進(jìn)去以后，2～3年不能退出是很正常的，如果沒(méi)有做很多基礎(chǔ)研究的話，做PE的風(fēng)險(xiǎn)是非常大?！比Z告誡說(shuō)。
“對(duì)于2009年，我認(rèn)為投資必須要謹(jǐn)慎。首先，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)不是太樂(lè)觀，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有到見(jiàn)底的時(shí)候，還需要花至少半年的時(shí)間來(lái)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底是處在什么階段。其次，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，往往會(huì)有一些金子會(huì)跳出來(lái)，這需要自身的火眼金睛。便宜貨都是在市場(chǎng)不好的時(shí)候撿的，市場(chǎng)好的時(shí)候都是價(jià)高者得的。所以，這時(shí)候不但要有現(xiàn)金，還要有耐性，去等待一個(gè)新的金子的出現(xiàn)。所謂的沙里淘金?！?br>
陳湛勻：控制三風(fēng)險(xiǎn)分享巨額回報(bào)
一位創(chuàng)投圈的朋友說(shuō)這樣一個(gè)故事：在2006、2007年，很多個(gè)人投資者從PE市場(chǎng)上賺了大把鈔票以后，居然不知道什么是PE。到底什么是PE？為什么會(huì)有這么多人對(duì)它感興趣？什么樣的投資者才適合做PE？PE行業(yè)在中國(guó)有著怎樣的發(fā)展前景呢？帶著種種疑惑，本刊記者采訪了上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、上海經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)常務(wù)理事陳湛勻教授（《投資有道》以下簡(jiǎn)稱MJ，陳湛勻以下簡(jiǎn)稱陳）。
MJ：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？
陳：個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，至少要有1000萬(wàn)的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)投資每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有2~3個(gè)是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益，可以說(shuō)，PE具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3~5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。
MJ：投資者可通過(guò)哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報(bào)？過(guò)程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？
陳：我國(guó)現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。
個(gè)人投資者一般須以購(gòu)買私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個(gè)人投資者很難參與。
參與過(guò)程中，投資者需要注意以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：
首先，私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財(cái)業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營(yíng)范圍各自辦理不同的理財(cái)業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個(gè)人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
其次，私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對(duì)客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無(wú)效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。
最后，私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。
(chenping編輯)